原標題：上市20多年來，恒瑞醫藥首現營收和凈利潤雙降,啥情況？（引題）

“藥茅”一份年報 讀出兩重“驚詫”（主題）

去年砸60多億元搞研發，創下新高，投入遠超凈利潤，圖啥？（副題）

經過一年調整，原“醫藥市值一哥”恒瑞醫藥仍未走出陣痛期。恒瑞醫藥最新公布的2021年年報，讓人讀出兩重驚訝：去年全年，其營收和凈利潤分別報259.06億元和45.3億元，同比分別下降6.59%和28.41%。這也是恒瑞醫藥自2000年上市以來的20多年首次出現營收和凈利潤雙降的情況。然而與此同時，其2021年砸下62億元加碼研發，創下歷史新高。這也意味著，其研發投入遠遠超過一年的凈利潤。

在業績承壓、市值蒸發、高管出走、裁員瘦身、高瓴資本退出前十大股東等背景下，“藥茅”能否靠研發“逆風翻盤”？其前景還值得期待嗎？

拳頭產品價格大幅下降

羊城晚報記者梳理發現，過去幾年，恒瑞醫藥一直保持著高增長。2018-2020年，其營收增速分別為25.89%、33.7%、19.09%；扣非凈利潤增速則分別為22%、30%、20%。業績高歌猛進，也一度助推著恒瑞醫藥坐上“醫藥市值一哥”位置。

像2021年這樣，營收和凈利潤雙雙負增長的情況，還是上市以來首次，恒瑞醫藥何以至此？在年報中，恒瑞醫藥對此解釋，由于公司加快研發投入，集中帶量采購、國家醫保談判產品大幅降價導致毛利率下降，原輔材料及其他各項成本價格持續上漲，以及2021年初運營和人員成本高等因素綜合影響了公司的業績表現。

記者梳理發現，恒瑞醫藥營收與凈利雙雙下降，與集中帶量采購和國家醫保談判產品價格大幅下降有關。

自2018年以來，恒瑞醫藥中選國家集中帶量采購的仿制藥共有18個品種，中選價平均降幅73%。2020年11月開始執行的第三批集采涉及的6個藥品，于2020年銷售收入19億元，2021年下滑55%；2021年9月開始陸續執行的第五批集采涉及的8個藥品，于2020年銷售收入44億元，2021年則下滑37%。

仿制藥集采很“受傷”，創新藥銷售同樣受挫。恒瑞創新藥主打創新藥大單品——卡瑞利珠單抗從去年3月1日開始執行醫保談判價格，降幅達85%，加上各地醫保執行時間不一等情況，造成卡瑞利珠單抗銷售收入同比下降。

根據恒瑞醫藥2021財報數據，該公司列出的6個主要銷售品種中，抗腫瘤藥物為4種，其中卡瑞利珠單抗（PD-1）去年銷量141.43萬瓶，較2020年增加360.77%；與此同時，乳腺癌藥物硫培非格司亭和馬來酸吡咯替尼，銷量較2020年分別增加37.51%和22.85%；注射用紫杉醇（白蛋白結合型）較2020年增量18.35%。

上述抗腫瘤藥物銷量增加，主要是藥物進入醫保以及帶量采購所帶來的放量，但藥物放量并未對恒瑞醫藥的抗腫瘤業務營收帶來增量。年報顯示，恒瑞醫藥抗腫瘤業務營收報130.71億元，較2020年下降14.39%。

記者注意到，作為創新藥龍頭企業，恒瑞醫藥去年日子并不好過：業績承壓，市值蒸發，高管出走，裁員瘦身，高瓴資本也退出前十大股東。業績“頹勢”還延續到了2022年。今年第一季度，恒瑞醫藥營收同比下降20.93%至54.79億元，歸母凈利潤同比下降17.35%至12.37億元。

62億元加碼研發能否逆風翻盤？

業績承壓，恒瑞醫藥開始積極“自救”——裁員瘦身。恒瑞醫藥方面向記者證實，2021年，恒瑞醫藥撤銷區域層級架構，大幅減少低績效省區及辦事處，整合銷售運營、營銷財務、支持部門職能，精簡銷售人員，銷售人員由年初的17138人優化至13208人，進一步降低銷售運營成本。

與此同時，去年，63歲的孫飄揚復出，再次掌舵恒瑞醫藥。孫飄揚回歸后將恒瑞發展方向定位為：創新藥和國際化。回歸后第二個月，孫飄揚便斥資14億元，引入“First-in-Class”免疫抗腫瘤藥物普那布林。2021年，公司累計研發投入達到62.03億元，同比增長24.34%，創歷史新高。這也意味著，恒瑞醫藥的研發投入遠遠超過一年的凈利潤。

“公司在創新藥物的研發上是無止境的。”恒瑞醫藥相關負責人在接受記者采訪時也強調，企業創新研發態勢不會改變，恒瑞在腫瘤藥領域有豐富的研發管線，同時，也正在迅速擴展到眼科、核藥等其他領域。財報顯示，2021年恒瑞已上市創新藥增至10款，另有60余個創新藥正在臨床開發，250多項臨床試驗在國內外開展。

值得注意的是，不僅僅是恒瑞，受到集采、醫保談判等高壓政策的影響，國內創新藥企市值普遍大幅下調。

一年市值蒸發逾4000億 股民還在入場

對于恒瑞醫藥去年業績表現，多家券商仍然維持恒瑞醫藥“買入”“增持”等評價。國金證券研報認為，2021年該公司3款創新藥海曲泊帕乙醇胺、羥乙磺酸達爾西利和脯氨酸恒格列凈首次獲得上市批準，另有5個藥物的6項適應證已經申報NDA，預計該公司創新藥管線將逐漸進入放量周期。

東亞前海證券研報認為，創新藥估值短期回調幅度不會太大，但行業優質公司配置的價值逐步凸顯，建議重點關注產品管線豐厚，具有原創性高臨床價值產品，現金儲備充足的龍頭公司。

截至4月26日，恒瑞醫藥跌停股價跌至27.74/股，市值僅剩1770億元。而就在去年1月份，恒瑞醫藥股價最高曾沖到97.16元/股，市值高達6197億元。這也意味著，僅一年多時間，其市值蒸發掉逾4400億元，徹底跌落市值一哥神壇。但與此同時，業績的下跌仍未能完全阻擋股民的熱情，有不少股民在伺機“抄底”。2022年一季報顯示，截至報告期末，恒瑞醫藥的普通股股東戶數已經超過80萬戶。而截至2020年12月31日，這一數字僅有28.18萬戶，這也意味著，近一年多來，至少有50萬新股民跑步進場。在疫情持續影響、行業變革與競爭加劇等大背景下，醫藥行業調整已步入深水期，創新藥賽道還值得期待嗎？（羊城晚報記者 陳澤云）

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