泓德基金的優秀基金經理鄔傳雁刨析了無形資產與“轉型估值”這個含義。泓德基金鄔傳雁談到行情，認為A股以快速的上漲和反復的震蕩開啟了2021年，走到這個階段，市場的分化已經比較鮮明。如何看待A股的估值，分歧正在加大。

說起做投資，泓德基金鄔傳雁不禁感嘆，大部分人總是習慣于判斷市場未來一年總體趨勢，但在一個結構性特征越來越鮮明的市場中，這種做法正在失效。對于當前資本市場，人們很難用一個簡單的看好或者不看好去下結論，如同盲人摸象，你摸到的如果只是局部，據此形成的判斷必然是不全面的。

過去兩年，一般股票正在逐步被淘汰，優質股票經歷了較大的漲幅。這種情況演繹到2021年，不少投資者得出當前A股估值已經普遍偏貴的結論，很多人覺得今年的A股大概率會是個小年。

泓德基金鄔傳雁認為站在習慣性的主觀估值思維角度，上述觀點有一定的合理性，但考慮到投資價值的客觀驅動力正在發生本質變化，放在一個長期維度來看，A股的結構化差異特征或將持續超預期地演繹，估值成為理解這一特點的核心變量，也成為每個投資者需要跨越的一道坎。

對此，泓德基金鄔傳雁提出一個新的思路，不妨把估值理解為主觀世界對客觀世界(企業價值)評估的一個橋梁。從現在到未來，人們的投資不能忽視的一個重要輸入變量是全球經濟持久持續大轉型。這次轉型是在全球勞動力人口長期增長乏力的趨勢下，由無數技術融合所驅動的，它將持續撬動這個世界的諸多變化，一個最顯著的變化就是從工業化、城鎮化時代走入數字化時代的過程中，有形經濟向無形經濟的快速轉變。

如果大部分從業者依然停留在工業化時代的思維模式中，將對企業的評估建立在對有形經濟的估值之上，只對看得見的業務和資產做評估，或者只是簡單地將企業的品牌價值加入無形資產當中而忽略其它的話，那么很容易得出A股普遍貴了的結論。這是傳統思維模式在當下和未來面臨的最大挑戰。

泓德基金鄔傳雁還強調，在數字化時代中，再好的設備或技術都可能被快速顛覆，管理、服務、研發、創新等無形經濟將遠超有形部分，人才成為價值創造的主要源泉，其重要性已經遠超資本、技術與設備。如果回到長期價值來源這個話題，投資的核心價值源泉正在由過去對設備和技術的有效組織遷移到對人才智慧的有效組織。人的智慧差異持續拉大，具備創新思維和利他價值觀的勞動者與普通勞動者之間的差異也在快速加大，他們推動了企業價值指數級的增長。泓德基金鄔傳雁提出的超長期結構型牛市的現實依據也來自于此，可以明確的是，這輪超長期結構型牛市正是由無形資產的價值所驅動，而非由資金所推動。

巴菲特的投資理念，是要找到那些被嚴重錯誤定價的公司。在這個時代當中，或許再從低市盈率股票中找到被嚴重低估的公司難度很大，而那些無形資產未得到充分考慮而被市場誤判的公司，正是這個時代賦予我們的重大機遇。一個無形資產護城河越來越堅固的公司，未來出現多次增長曲線的概率將大幅度上升，它們保持高增長的時間長度也許會遠超預期。面對這樣的企業，從前的估值方法也需要做出改變。能否找到具備豐厚的無形資產護城河的春天型企業，亦成為大多數投資所面臨的最大風險和考驗。

接著泓德基金鄔傳雁提到了無形資產，認為它是企業價值中難以觸摸的部分，如何在估值計算中落地?這需要長期堅持深入研究不同企業組織構架、激勵機制、制度流程、價值觀以及企業文化。當人們把視野收窄，聚焦在這類公司的時候，或可對2021年、對未來三五年甚至數十年充滿信心。

時代緩緩而來，對企業而言，輸贏之間的差異不再只是技術的突破與否，而是認知和價值觀的進化，是那些無形資產的湍湍急流不斷升高并吞沒那些有形的護城河的過程。作為投資工作者，泓德基金鄔傳雁認為最大的價值也不在于信息優勢、專業知識，而在于人們對經濟與企業的洞見。人們需要看到那些尚未顯現的部分，即無形經濟的部分，并且需要構建起一個框架，來對這部分價值進行合理的評估。

在有形經濟向無形經濟持續持久轉型過程中，泓德基金鄔傳雁認為目前大家正迎來一個黃金時期。在這個時期，一批春天型企業正在崛起，他們在過去數十年的積累與發展中，堅決地將無形資產的投入和無形護城河的建設作為未來競爭的起點，他們也將在這個大浪淘沙的時代中勇往直前。投資工作者們亦需要堅定地沿著這個思路去尋找投資標的，找到未來數十年有效的投資策略：無論市場短期波動與否，堅定持有那些持續堅定打造無形資產護城河的公司。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買賣依據。

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