3月13日，港交所官網披露耐看娛樂控股有限公司（以下簡稱“耐看娛樂”）的上市申請材料。這是耐看娛樂第三次向港交所遞交上市申請，2022年1月和2022年7月，其均遞交過上市申請。

耐看娛樂成立于2016年，是一家年輕公司，所從事的領域也非常新，主營網劇和網絡電影的制作和發行。從財務數據來看，過去三年，耐看娛樂已經實現盈利，但從毛利率、營收分部占總營收比例來看，耐看娛樂的業績不夠穩定，這或許是其屢次闖關IPO失敗的主要原因。


【資料圖】

新領域冒出的新公司

不同于取得電視劇發行許可證的劇集，網劇主要的播放平臺在視頻網站，首次出現于2015年。不同于取得電影公映許可證、以電影院作為主要播放平臺的影片，網絡電影主要的播放平臺也在視頻網站，2014年時還只是視頻網站平臺的構想，2016年后吸引較多從業者。

在影視劇領域，網劇和網絡電影，均是新生事物，成長速度較快。據弗若斯特沙利文的數據，網劇的市場規模由2016年的32億元增長至2020年的168億元，復合年增長率為50.9%，預計到2026年將增長至213億元。2020年，在劇集市場中，網劇創造的收入首次超過電視劇，占劇集市場50%以上份額。

同據弗若斯特沙利文的數據，網絡電影的行業營收從2016年的10億元增長至2020年的19億元，復合年增長率為13.7%，預計到2026年將增長至27.9億元。

耐看娛樂是網劇和網絡電影領域的較早從業公司，主要從事網劇和網絡電影的制作和發行，弗若斯特沙利文的數據顯示，2021年，以網劇和網絡電影產生的營收作為衡量標準，耐看娛樂在國內網劇和網絡電影制作和發行公司（不包括主要制作、發行電視劇和院線電影的公司）中排名第一。

網劇通常有三種類型：分賬劇、版權劇和定制劇。分賬劇指的是，視頻網絡平臺以收益分成的方式支付許可費的網劇，具體費用由收益分成計算機制決定，通常取決于該劇的被觀看次數、被觀看時長等，網劇的制作方和發行方在開發和發行環節對于分賬劇的控制權較高。版權劇指的是，視頻網絡平臺以固定費用方式支付許可費的網劇，網劇的制作方和發行方在開發和發行環節對于版權劇的控制權也較高。定制劇指的是，視頻網絡平臺向網劇制作公司購買制作服務的網劇，視頻網絡平臺在定制劇中是主導地位。對于耐看娛樂這樣的公司來說，定制劇的項目，毛利率通常是最低的。

目前行業中出現的所有網絡電影均是分賬網絡電影，分賬票房來自網絡視頻平臺的付費用戶。

耐看娛樂已經與國內的五大視頻網絡平臺（愛奇藝、騰訊視頻、優酷、嗶哩嗶哩、芒果TV）達成合作，其中優酷是其大客戶。耐看娛樂的上市申請材料顯示，2021年，優酷信息是耐看娛樂的第一大客戶，2020年和2022年，優酷信息是耐看娛樂的第二大客戶，2020年至2022年期間，耐看娛樂與優酷信息及其附屬公司產生的營收占耐看娛樂年度總營收的17.6%、50.4%和25.8%。

耐看娛樂與優酷信息的關系不只存在于業務層面，也存在于股權層面。優酷信息是阿里巴巴控股的并表公司，阿里巴巴控股是阿里影業的最終控股公司，阿里影業對耐看娛樂間接持股。

耐看娛樂在網劇和網絡電影領域形成了一些代表作：耐看娛樂的網劇《親愛的檸檬精先生》是2021年國內票房最高的分賬劇，票房超過人民幣5000萬元；耐看娛樂的《撲通撲通喜歡你》是愛奇藝2021年票房最高的分賬劇，票房超過人民幣4500萬元；耐看娛樂的定制劇《你好，火焰藍》是2021年優酷最高熱度的網劇；耐看娛樂的《我叫趙甲第》為2022年優酷票房最高的分賬劇，總票房超過人民幣7000萬元。耐看娛樂的網絡電影《興安嶺獵人傳說》是2021年票房最高的中國網絡電影，總票房超過人民幣4000萬。

業績不穩定

2016年成立后，耐看娛樂收購了一批IP，其也參與投資院線電影，因此，耐看娛樂的營收分部包括網劇領域的分賬劇、定制劇、版權劇，網絡電影，院線電影，IP許可以及其他。

過去三年，耐看娛樂各個營收分部占總營收的比例飄忽不定。具體來看，2020年時，耐看娛樂的營收支柱是版權劇，版權劇占年度總營收的比例高達45.2%，但是2021年和2022年，版權劇營收占年度總營收的比例卻又分別下滑至5.5%和0.0%。2022年，耐看娛樂的營收支柱變為分賬劇，分賬劇營收占年度總營收的比例為36.9%，其次是IP許可的收入，占36.4%，2020年時，IP許可的收入占比也不低，為12.9%，但是2021年時，耐看娛樂沒有IP許可收入。2021年時，耐看娛樂的營收支柱是定制劇，定制劇收入占年度營收的比例達到60.2%，但定制劇的毛利率偏低，反倒會拉低耐看娛樂整體的毛利率水平。2020年和2021年，院線電影均創造了一定比例的營收，但2022年，院校電影營收為負值。

過去三年，耐看娛樂雖然實現了盈利，但是營收和凈利潤水平并不穩定。2020年至2022年，耐看娛樂的營收分別為人民幣2.59億元、3.45億元、2.05億元，年內經調整利潤分別為5841.6萬元、4690.6萬元、4221.9萬元。2020年，耐看娛樂的毛利率為36.2%，2021年下降至27.7%，2022年又上漲至44.7%。

對于申請IPO的公司來說，持續經營能力往往會被重點審視，耐看娛樂飄忽不定的營收支柱、營收水平和毛利率水平，不利于其闖關IPO。

此外，耐看娛樂的重要合作伙伴——視頻網絡平臺，在近年也開始大力涉足自制網劇，頗有與耐看娛樂等主營網劇制作與發行的公司搶飯碗的意味。以愛奇藝為例，自2020年9月至2023年1月，愛奇藝的迷霧劇場推出了十余部自制網劇，其中在廣東湛江取景的《隱秘的角落》和演員趙麗穎主演的《誰是兇手》反響相當不錯。

耐看娛樂披露，若成功上市，募資凈額將用于為網劇、網絡電影制作和院線電影投資提供資金；進行潛在投資或并購；獲得更多的IP；加強發行及宣發能力；作為營運資金和一般公司用途。（記者 李華清）

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